Cho vay Bitcoin đang dần hồi phục với những kiểm soát chặt chẽ hơn, nhưng sự biến động vẫn là một mối đe dọa tiềm tàng.
Các tổ chức cho vay Bitcoin đang đặt cược rằng các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn và quản lý rủi ro rõ ràng hơn có thể xây dựng lại niềm tin trong một lĩnh vực vẫn còn bị ám ảnh bởi sự sụp đổ của Celsius và BlockFi.
Các tổ chức cho vay Bitcoin lớn của chu kỳ trước đã sụp đổ sau khi biến tiền gửi của người dùng thành các khoản vay dưới mức thế chấp. Khi giá Bitcoin giảm và thanh khoản cạn kiệt, hàng tỷ đô la tiền của khách hàng đã bị đóng băng hoặc biến mất.
Nhưng những vụ sụp đổ đó không chứng minh rằng các khoản vay được hỗ trợ bằng tiền điện tử обречены về bản chất. Những thất bại phần lớn là kết quả của việc quản lý rủi ro kém hơn là do bản thân mô hình. Một số nền tảng hiện đang thực hiện các bước đúng đắn, chẳng hạn như thế chấp quá mức, đồng thời thực thi các ngưỡng thanh lý nghiêm ngặt hơn, theo Alice Liu, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tại CoinMarketCap.
“Tính minh bạch tốt hơn và quyền lưu ký của bên thứ ba cũng giúp giảm rủi ro đối tác so với các mô hình непрозрачны như Celsius,” bà nói.
Nhưng ngay cả khi một số điều khoản hiện hứa hẹn không tái thế chấp và tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) thấp hơn, một biến động giá đột ngột của Bitcoin vẫn có thể gây căng thẳng cho các mô hình cho vay.
Một số tổ chức cho vay tiền điện tử vẫn tái thế chấp để cung cấp lãi suất vay tốt hơn, nhưng cũng đảm bảo các nhà đầu tư nhận thức được rủi ro. Nguồn: Ledn
CÁC KHOẢN VAY BITCOIN ĐANG PHÁT TRIỂN TỪ CÁC MÔ HÌNH THỜI CELSIUS
Sự sụp đổ của các tổ chức cho vay như BlockFi và Celsius đã hé lộ những thiếu sót trong cách các tổ chức cho vay tiền điện tử ban đầu quản lý rủi ro. Các mô hình của họ dựa trên tái thế chấp, quản lý thanh khoản kém và các cược чрезмерно gói gọn trong một cấu trúc непрозрачна cung cấp cho khách hàng ít thông tin chi tiết về cách tài sản của họ đang được quản lý.
Tái thế chấp là một thông lệ được vay mượn từ tài chính truyền thống, trong đó các nhà môi giới sử dụng lại tài sản thế chấp của khách hàng cho các giao dịch của riêng họ. Đây là một chiến lược phổ biến và được quy định, nhưng nó thường bị giới hạn và tiết lộ cho khách hàng với các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt.
Các nền tảng như Celsius và BlockFi thường xuyên sử dụng lại tiền gửi của khách hàng, thường không tiết lộ rõ ràng về các vùng đệm vốn hoặc các giới hạn pháp lý, khiến người dùng gặp rủi ro đối tác và rủi ro thanh khoản. Sự khác biệt chính là Celsius tích cực tiếp thị đến các nhà đầu tư bán lẻ, trong khi BlockFi có dấu ấn thể chế mạnh mẽ hơn. Mối quan hệ của BlockFi với sàn giao dịch tiền điện tử FTX hiện đã phá sản và công ty chị em Alameda Research đã chứng tỏ là токсичные.
Thị trường cho vay trong chu kỳ hiện tại bao gồm các nhà đầu tư trưởng thành và ít “дегенов bán lẻ” hơn, theo Liu. Điều này có nghĩa là các quỹ bị khóa cho các khoản vay được thế chấp bằng Bitcoin là những người nắm giữ dài hạn hơn, kho bạc của công ty và các quỹ tổ chức.
“Động lực của họ hiện tập trung vào khả năng tiếp cận thanh khoản, tối ưu hóa thuế hoặc đa dạng hóa, chứ không phải là canh tác lợi nhuận,” Liu nói. “Điều này làm giảm áp lực cho các sản phẩm cạnh tranh về các điều khoản tốt hơn; thay vào đó, bảo mật và đánh giá rủi ro đã được đặt lên hàng đầu trong việc đánh giá sản phẩm của người dùng.”
Một số nhà đầu tư vẫn cảnh giác sau Celsius, ngay cả khi các nền tảng hiện cam kết không tái thế chấp tài sản của người dùng. Nguồn: LOverlordOTW/Jack Mallers
Tái thế chấp vẫn khiến nhiều người dùng tiền điện tử bị Celsius đốt cháy lo lắng. Các nền tảng như Strike — do người theo chủ nghĩa tối đa Bitcoin Jack Mallers điều hành — đã hứa sẽ không bao giờ tái thế chấp Bitcoin của khách hàng, trong khi những nền tảng làm như vậy đã thực hiện các bước để giải thích cách thức hoạt động của mô hình và cách nó giúp giảm chi phí vay thông qua tính minh bạch cao hơn.
“Một số người chơi vẫn tái thế chấp BTC, có nghĩa là họ đang sử dụng lại tài sản thế chấp cho các khoản vay không có bảo đảm ở nơi khác. Đó về cơ bản là mô hình “hộp đen” mà chúng ta đã thấy vào năm 2021-2022,” Wojtek Pawlowski, Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của Accountable, cho biết.
> “Vì vậy, liệu nó có lành mạnh hay rủi ro thực sự phụ thuộc vào cấu trúc thực tế và mức độ minh bạch của nó.”
CÁC KHOẢN VAY ĐƯỢC HỖ TRỢ BẰNG BITCOIN ĐANG QUAY TRỞ LẠI
Các công ty cho vay được thế chấp bằng tiền điện tử là một trong những ngôi sao đang lên lớn nhất của tiền điện tử chỉ vài năm trước. Galaxy Research ước tính quy mô sổ cho vay kết hợp của nó đạt đỉnh 34,8 tỷ đô la trong quý đầu tiên của năm 2022.
Nhưng trong quý thứ hai của năm đó, sự cố stablecoin Terra đã gây ra một loạt các vụ phá sản trên toàn ngành. Các tổ chức cho vay lớn như BlockFi, Celsius và Voyager Digital đã bị cuốn vào thảm họa.
Quy mô sổ cho vay chạm đáy ở mức 6,4 tỷ đô la, giảm 82% so với thời kỳ hoàng kim. Mô hình cho vay Bitcoin một lần nữa đang đạt được sức hút, phục hồi lên 13,51 tỷ đô la trong các khoản vay CeFi mở tính đến cuối quý đầu tiên của năm 2025, thể hiện mức tăng trưởng hàng quý là 9,24%, Galaxy Research ước tính.
Các khoản vay CeFi được thế chấp bằng tiền điện tử đã liên tục tăng kể từ khi chạm đáy. Nguồn: Galaxy Research
Các mô hình cho vay ngày nay đã áp dụng các biện pháp kiểm soát rủi ro được cải thiện, chẳng hạn như giảm tỷ lệ LTV và hướng dẫn rõ ràng về tái thế chấp. Tuy nhiên, một rủi ro cấu trúc cốt lõi là toàn bộ mô hình phụ thuộc vào một tài sản dễ bay hơi như Bitcoin.
Các mô hình kinh doanh của các tổ chức cho vay như Celsius và BlockFi vốn đã mong manh, nhưng những vết nứt của họ bắt đầu lan rộng thành một cuộc khủng hoảng toàn diện khi giá Bitcoin giảm.
Các tổ chức cho vay hiện đại đã giải quyết nhiều vấn đề này bằng cách sử dụng thế chấp quá mức và thực thi ký quỹ nghiêm ngặt hơn. Nhưng ngay cả các LTV保守 cũng có thể nhanh chóng tan rã trong các đợt suy thoái mạnh.
“BTC vẫn biến động, trong đó mức giảm giá 20% vẫn có thể gây ra thanh lý hàng loạt mặc dù nền tảng tích cực [giám sát] LTV và [thực thi] các cuộc gọi ký quỹ theo thời gian thực. Nếu các nền tảng đóng gói lại tài sản thế chấp thành các chiến lược mang lại lợi nhuận (tái thế chấp, canh tác lợi nhuận DeFi, v.v.), thì rủi ro sẽ quay trở lại,” Liu nói.
CÁC MÔ HÌNH CHO VAY BITCOIN AN TOÀN HƠN KHÔNG PHẢI LÀ BULLETPROOF
Sự biến động của Bitcoin đã ổn định so với những năm đầu, nhưng nó vẫn dễ bị dao động hàng ngày mạnh.
Vào đầu năm 2025, Bitcoin thường xuyên dao động 5% trong một ngày trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu, thậm chí giảm xuống 77.000 đô la vào tháng 3, theo CoinGecko.
Sự biến động giá 5% vẫn là phổ biến đối với Bitcoin mặc dù sự quan tâm của tổ chức ngày càng tăng. Nguồn: CoinGecko
“[Các khoản vay được hỗ trợ bằng Bitcoin] an toàn hơn, но không phải là bulletproof,” Sam Mudie, đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của công ty đầu tư mã hóa Savea, nói.
Ngay cả với tỷ lệ LTV thấp hơn và các điều khoản hiện cấm tái thế chấp, Mudie cảnh báo rằng các tổ chức cho vay tiền điện tử vẫn đang làm việc với một nhóm tài sản thế chấp đơn lẻ có giá trị có thể giảm 5% qua đêm.
Các khoản vay Bitcoin đang mở ra các trường hợp sử dụng tài chính mới. Các khoản vay được thế chấp bằng Bitcoin cho phép người dùng khai thác thanh khoản mà không cần bán tài sản nắm giữ của họ, giúp họ tránh thuế lãi vốn и thậm chí tiếp cận thị trường bất động sản.
Nhưng những người theo chủ nghĩa thuần túy Bitcoin vẫn cảnh giác. Các trường hợp sử dụng này thường liên quan đến các trung gian tài chính và hệ thống pháp luật truyền thống, mang đến các lớp rủi ro mới.
“Sử dụng Bitcoin để mua một ngôi nhà là một tiêu đề tuyệt vời. Tuy nhiên, [những người theo Bitcoin] также biết rằng các giao dịch bất động sản chạy qua rất nhiều hệ thống cũ, không chỉ hợp đồng thông minh,” Mudie nói.
Thay vào đó, Mudie hình dung nhiều mô hình cho vay gốc tiền điện tử hơn: ví đa chữ ký dùng chung, khả năng hiển thị công khai на цепи, giới hạn cứng đối với việc sử dụng lại tài sản thế chấp và các cuộc gọi ký quỹ tự động khi giá giảm. Ông nói thêm rằng các nền tảng có thể bảo vệ người dùng hơn nữa bằng cách chỉ cho vay tối đa 40% giá trị tài sản thế chấp.
Hiện tại, việc cho vay được hỗ trợ bằng Bitcoin đang trải qua sự hồi sinh thận trọng được thúc đẩy bởi các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn và sự nắm bắt mạnh mẽ hơn về những rủi ro đã khiến làn sóng đầu tiên của nó sụp đổ. Но cho đến khi sự biến động được giải quyết từ gốc rễ, ngay cả những mô hình có vẻ an toàn nhất cũng sẽ phải giữ khiêm tốn.
